长江证券(11.55,-0.34,-2.86%) 刘元瑞 邹戈

　　宏达建材具有2500T/D生产线一条，目前已形成带余热发电技术，年产新型干法水泥100万吨；并核准了一条4000T/D生产线，预计已于2010年4月完成了设备安装、调试工作，建成后水泥产能总计将达300万吨；此外，公司还有粉煤灰蒸压砖1亿标块、粉煤灰页岩烧结砖1亿标块、粉煤灰加气砼砌块20万平米、矿渣高细粉80万吨、混凝土建筑砌块12万平米等多个建材产品的生产能力。从近4年的经营数据来看，宏大建材资产的盈利能力要高于祁连山(12.14,-0.42,-3.34%)。

　　前期由于水泥行业面临需求下滑的预期(房地产调控带来新开工下滑，财政政策退出)带来估值的调整；而且从基本面来看，行业上半年旺季提价乏力，而西南地区开始显现新增产能的压力，价格出现下滑，而煤炭价格仍处在高位，水泥行业盈利开始低于去年同期水平，未来业绩确实面临同比下调的风险；但是在这里我们想强调的是，首先，甘肃上半年并没有出现价格下滑的情况，而且旺季仍然提价，我们认为祁连山未来业绩有可能超预期；其次，甘青地区的项目建设也没有出现大幅下降，而是出现提速趋势。短期内，祁连山可能因为行业预期，估值难以扭转，但是长期我们仍然看好祁连山的业绩成长。

　　由于本次增次扩股事宜尚需经公司董事会和股东大会批准后生效，财务报表仍需要合并调整后公开。我们仍然保持之前的预计，10-12年的EPS分别为1.26、1.71、2.33元/股，对应PE分别为9.88、7.31、4.69，维持“推荐”评级。